但斌  深圳东方港湾投资管理有限责任公司董事长

但斌是国内私募圈经历最丰富的投资人之一,早年信奉的是波浪理论,熟悉技术分析,所写的技术分析的文章曾经在业内取得较大反响。后来但斌皈依巴菲特的价值投资理论,被誉为中国践行巴菲特投资思想的主力军。

但斌在《时间的玫瑰》一书中,回顾了自己的投资成长历程,他吸取了切身惨痛的实践教训,从技术分析坚定地转向了价值投资之路。他认为,相对于传统格雷厄姆捡烟蒂式的“价值投资”,中国股票市场其实更适合成长股。

但斌主要投资观点

1）中国市场更适合投资成长股；投资成长股是顺水推舟,价值股有时是逆水行舟。2）巴菲特是7分的费雪,3分的格雷沃姆。3）投资是对人性优劣的奖惩。4）改革的关键是更市场化的发新股,更市场化的让企业倒闭,破产,退市。5）中国政府对老百姓的呵护还是比较重的,也许这样反而害了市场。6）只有蓝筹股是创造财富的,绝大多数企业是毁灭财富的。7）投资能精确估值的部分只占53%,另外47%都是不能精确估值的。

成长股是顺水推舟,价值股有时是逆水行舟

问：在中国股市环境更适合哪种类型的投资？

答：我觉得成长性的投资可能更适合。国内的这种炒作风格,是20年形成的,你想改变它的交易文化是非常难的。比如香港的企业如果表现好,确定这个东西是这回事,他的股价才开始表现。而我们的文化是,假设这个东西能起来,股价就嗖嗖嗖涨,然后涨到头了,当这个事真出来了,就开始跌。这个和国外成熟的方式还是有差别。所以说我个人倾向于,中国这块土地,成长型的价值投资方法,比纯粹的烟屁股式的价值投资更适合。

问：投资如何能找到重大的历史机会？

答：这个跟长期积累有关。首先,像我们虽然机会很多,但我们只赚属于我们自己的机会。市场上有些机会,比如周期性行业。如果你的风格不愿意投周期性行业,那涨再多,跌再多,跟我们没关系。但是当轻资产、消费类、你喜欢的风格机会出现在你面前,你就要全力以赴。因为你长期关注,它一旦出来,你会很快关注到,所以不是很偶然的一件事。比如关注王老吉是长年累月扎在你心里,只不过突然有了这个机会,就相当于一个爆发点。

有些做投资最遗憾的是,当这个点来了,你不去做,或者说是言行不一致,这是最大的问题。但这对我们不是障碍。我们怎么想就怎么做,做的时候再修正,再观察。比如广药,我们也在不断密切跟踪,再修正。投资是一个持续工作的过程,持续奋斗,点到了你就要做这个决策。

问：怎么才能提高投资的确定性？

答：本身是不确定的世界。但是在买茅台,或者广药这种历史的机会,实际上是很确定的。比如茅台在170,180块的时候,我跟很多朋友说,十二、十三倍PE的茅台你都不敢做投资,那你还做什么投资？如果说你是专业投资者,你就不用投了,什么都不用投了。对茅台讲,这几乎是一个没有缺陷的企业。

什么是确定？就是对事物的认识。比如我们就认为,决定茅台未来发展的最根本的逻辑是中国崛起的中产阶级。比如很多人认为是三公消费,但我认为它不是主要原因。真正大发展的原因是崛起的中产阶级,他们崛起了,要消费中国最好的酒。所以说当我们认为茅台真正崛起的原因是因为中国的发展,是受益于改革开放的成果,是大批中产阶级崛起,是中国财富的增长。

这个确定性还是取决于你看问题的角度是不是客观,是不是把握了事物发展的根本原因。当然我们也可能看错,但是至少在那个位置,我们愿意去做这个决定,更集中在茅台上。这是我们的想法,而且这样做了。所以很多事情如果要提高确定性,其实是个修炼的过程。就像芒格评价巴菲特,65岁以后投资技艺突飞猛进。

投资就是一个对人性优劣的奖惩

问：成功的投资者需要具备哪些素质？

答：独立思考,勤奋,谦虚,客观。

所有的事业都不是那么一帆风顺的。都是不断修炼的。投资就是一个对人性优劣的奖惩。人性的优劣需要你去修道。我们说老和尚是得道高僧,他那是面壁十年,想了很多事情,吃过很多苦,才能得道。

北方有句话叫做“钱难挣,屎难吃”。挣钱和吃屎是一样的,这是多难的工作？全世界最聪明的人在这个市场上,为什么是你赚到钱？这是很难的。你说什么样的特质,你首先得想这个东西不是白来的。要经过不断努力,然后才是你天赋的问题。可能你没有天赋,再努力也不行。但有天赋,不努力也不行。

问：芒格说过不见40岁以下的投资者,您怎么看年龄和投资的关系？

答：正好我们在40岁的时候,亏了一大笔钱。你只有经历过这些东西,才能让这些阅历,经验和教训变成你宝贵的财富,这个和年龄有很大关系。

这两年,很多融资炒股票的人都倾家荡产了,本来你有几千万,但你融了几个亿,结果你就没了。

当然人是要反思的,古希腊哲人说,人不能两次踏入同一条河流。我们做投资也发现,同一个错误,如果不反思的话,会重复犯。会反思的人,聪明的人,如果上次亏10个亿,下次就不会重复再犯亏10个亿的错误。如果老犯重复错误,那你就不适合投资。

像芒格说,不见40岁以下的投资人,因为你不到这个年龄,很多事情没法感悟。比如如果你研究生毕业,近30岁入行,去当个研究员,然后30多岁,开始做投资,大概用了5-8年时间,等你到40岁的时候,很多事情可能你还没经历过。我们很幸运,一进市场就自己做投资。但对于很多人,投资的职业生涯不是那么长。你只有经历过几轮牛熊市的起伏,才知道什么钱能挣,什么钱不能挣,光理解这一点,你没有10年以上的投资经理,是不能理解的。

问：作为开始接触技术分析,后来一直践行价值投资的投资者,您怎么看技术分析的作用？

答：所有工具,我个人认为,就像少林寺的一百零八式。武功就是那么108招,但是谁练出来谁成高僧。花架子都会,但你要达到最高层是很难的。

技术分析也是一样。我原来在君安的时候,曾经获董事会研究奖的文章,一个是《B股十年磨一剑》,发表在证券报上,发表一个星期后B股大涨。还有一个是《新千年一月股市大逆转》,也是在中国证券报发的,那都是靠技术分析来。包括我也写过用技术分析眼光看中国历史,把中国历史拿来数浪。

这些东西关键还是看个人怎么用。有些人是用在一个星期,一个月,或者5分钟。但你可以把它放在更广阔的东西里去,看不同的东西就是完全不一样的。

技术分析也不是说没有用,作用还是有的,但是对于真正财富创造来讲,靠企业增长还是更确定的赚钱方式。比如假设茅台盈利涨了100倍,股价涨100倍很正常,这就是确定性。波浪理论等技术工具用的好还是非常需要天赋的,如果真正是自下而上风格的,技术分析这些东西都可以不用考虑。

问：您怎么确定自己能力圈？

答：对我们来说,能赚什么样的钱已经在圈定你的能力圈了。你认为最好行业里的一些企业,你抓住它就行了。

问：您一般喜欢什么样的公司？

答：最好是像茅台这样的护城河很宽。最好的投资是产量增长,价格也在增长。一般商业模式是产量增长,价格下降。它是产量增长,价格增长的还快,这个护城河就太宽了。王老吉广药这种模式比茅台还差一些,因为还要拼。

问：您有没有一些建议给现在的年轻投资者？

答：要勤奋,保持独立,有学习精神。投资没有捷径。要相信这个时代和机会。上次我见过几个年轻人,他们认为没有机会了,往上升的路被堵死了。我从我自己的经历来说不会的。我原来在君安当经纪人的时候,不是一样么,还是要靠自我奋斗,才有现在。你奋斗以后能不能有未来,是老天爷决定的,但你奋斗都不奋斗,想成功,那就没天理了。